Bonds.Finam.RU© — Банк Москвы: Вторую неделю подряд в кривой ОФЗ продолжается масштабная переоценка


Bonds.Finam.RU© — Банк Москвы: Вторую неделю подряд в кривой ОФЗ продолжается масштабная переоценка

В пятницу денежный рынок завершил очередную спокойную неделю незначительным снижением (30.2 млрд руб.) объема свободной денежной ликвидности до 1.37 трлн руб. Причем отток был вызван сокращением средств на корсчетах почти на 120 млрд руб., в то время как депозиты в ЦБ увеличились примерно на 90 млрд руб. Кривая ставок MosPrime по-прежнему практически без движения, однодневная ставка стабилизировалась на новом равновесном уровне 3.73-3.74%.

Ожидаем, что начавшаяся неделя на денежном рынке будет более волатильной – уже в пятницу (15 июля) начнется новый налоговый период, участникам рынка предстоит выплата страховых взносов, также запланировано размещение нового ОБР-20 (до 500 млрд руб.) и аукцион Минфина по размещению десятилетнего ОФЗ 26205 в размере до 30 млрд руб. Для компенсирования оттока денежных средств завтра Минфин проведет депозитный аукцион, однако учитывая достаточный объем свободной ликвидности на рынке, объем предложения составит незначительные 10 млрд руб.

Выпуск МТС-2 ушел с небольшим дисконтом, МТС-8 выглядит недооцененным

МТС в пятницу закрыло книгу заявок на покупку облигаций 2-й серии, которые вторично размещаются на ММВБ. Размещение пройдет по цене 100.35 % от номинала, что на 10 б.п. выше первоначальных ориентиров организатора, составлявших 99.75-100.25 % от номинала. Эмитент вернет в рынок облигации на 6.3 млрд руб. при спросе, превысившем предложением в два раза.

Доходность, соответствующая цене размещения составит, по нашим оценкам, 7.79 % на дюрации 3.4 года, что не предполагает премии как к доходности торгующейся части выпуска МТС-2 (доходность 7.79 %), так и по отношению к ближайшему по дюрации выпуску МТС-8. Более того, МТС-8, предоставляющий держателям 7.85 % на дюрации 3.4 года, выглядит даже недооцененным после вторичного размещения МТС-2, и мы ждем положительной переоценки этого выпуска в ближайшие дни.

Успех МТС был вполне предсказуем. Рынок облигаций в настоящий момент воспринимает новый долг надежных эмитентов практически без премии к вторичному рынку. Тем более инвесторы готовы вкладываться в среднесрочные потенциально высоколиквидные бонды МТС, не часто балующего участников рынка предложением новым долговых бумаг.

Госбумаги в пятницу вновь продемонстрировали значительный рост — тем самым уже фактически вторую неделю подряд в кривой ОФЗ продолжается масштабная переоценка. Обороты вновь были достаточно высокие – 23 млрд руб., более 70 % оборота пришлось на выпуски, увеличившиеся в цене.

Лидерами роста оказались трехлетние ОФЗ 26202 и ОФЗ 25071, прибавившие 35 и 14 б.п. к цене соответственно (-13 и -5 б.п. к доходности). Показавшие лучшие результаты накануне ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206 стараются не сбавлять обороты и на высоких оборотах (4.6 и 3.9 млрд руб. соответственно) продолжают уверенное движение вверх (+10 и +30 б.п. к цене).

После активного роста предыдущих дней рекомендуемые нами ликвидные выпуски ОФЗ 26204, ОФЗ 26206, ОФЗ 25075 и ОФЗ 25079 практически полностью реализовали потенциал роста цены и сейчас оцениваются рынком близко к справедливым уровням. В целом отмечаем, что перепроданность среднесрочного участка снята, выпуски оценены относительно справедливо, дальнейшее движение в сегменте будет происходить в рамках общерыночных тенденций.

Минфин проведет на этой неделе аукцион по размещению десятилетнего ОФЗ 26205 объемом до 30 млрд руб. В пятницу выпуск подорожал на 0.05% и торгуется на уровне 7.91%. Еще неделю назад выпуск торговался выше 8% по доходности на уровне 8.07%, таким образом снижение доходности составило около 20 б.п. Ждем объявления ориентиров по доходности, в случае если Минфин продолжит придерживаться новой тактики объявления интервала доходности размещения ниже рыночного уровня, положительная переоценка может произойти и в самой длинной части кривой.

Динамика торгов в корпоративном/муниципальном секторе на протяжении всей недели не поспевала за госбумагами. Схожими оказались и пятничные результаты – половина оборота (к слову, достаточно низкого – 16 млрд руб.) пришлась на сделки по покупке. Отметим, что четверть оборота пришлась на длинные облигации с дюрацией более четырех лет.

Среди отдельных событий выделяем достаточно сильную коррекцию вниз выпусков Мосэнерго, ТГК-5 и ТГК-6 (особенно ТГК-5, потерявшего в цене почти фигуру), показавших заметный рост в четверг на фоне новости об объединении энергоактивов Газпрома и Группы Ренова.

Ожидаем, что на текущей неделе ралли в госбумагах ослабнет, а корпоративные бумаги могут несколько снизиться в цене из-за желания инвесторов зафиксировать прибыль после бурного роста последних дней. Поводом может стать ухудшение внешнего фона (слабая макростатистика, рост опасения относительно распространения долгового кризиса в еврозоне в том числе и на Италию), а также начало июльского налогового периода.

Крайне негативные данные по рынку труда в США, резко контрастирующие с опубликованными накануне цифрами от ADP, стали настоящим холодным душем для мировых финансовых рынков, прервав весьма оптимистичный ход торгов в пятницу. Стоимость большинства рискованных активов понизилась. Надежды инвесторов на то, что ухудшение ситуации в американской экономике было лишь краткосрочным явлением, пока не получают подтверждения. В среду глава ФРС Б. Бернанке выступает перед Конгрессом, и в этот раз от него, по-видимому, будут ждать более четких указаний на возможность применения новых стимулирующих мер.

По мере приближения второго августа – дедлайна для повышения «потолка» по госдолгу – проблема поиска компромисса по этому вопросу становится все острее. В воскресенье Президент США Б. Обама встретился с представителями Конгресса, однако никаких договоренностей достигнуто не было, что усиливает опасения относительно неспособности найти выход из сложившейся ситуации в срок.

Дополнительным фактором давления может стать встреча министров финансов стран еврозоны в понедельник, на которой, по сообщениям Financial Times, будет обсуждаться возможность допущения дефолта Греции по некоторым облигациям. По словам издания, целью таких мер является сокращение долговой нагрузки на Грецию при участии как госсектора, так и частных инвесторов.

На этом фоне доходности Treasuries рухнули на 8-15 б.п. из-за бегства инвесторов в наиболее качественные активы.

Волна продаж, вызванная крайне слабыми июньскими данными по рынку труда США, не успела докатиться до российского рынка еврооблигаций в пятницу, завершившего день в «зеленой» зоне. В лидерах роста находились длинные ликвидные бонды таких эмитентов, как GAZP (+30-45 б.п.), TNK-BP (+20-28 б.п.), VIP (+30-43 б.п.), VTB (+30-46 б.п.). Выпуск Severstal’14 по-прежнему торговался в «минусе» под давлением из-за проведения road show евробонда на сумму не менее $ 500 млн.

Доходности суверенных еврооблигаций России не изменились по итогам пятницы. Спрэд индикативного RUS’30 к UST’10 расширился до 137 б.п. Сегодня доходность «тридцатки» прибавила 4 б.п. за первые часы торгов, и рост, вероятно, продолжится — российский рынок отыгрывает пятничный негатив.

Тем не менее, есть фактор, который может сломить «медвежий» настрой инвесторов – сегодня в США стартует сезон отчетности за 2-й квартал, предсказать результаты которого достаточно сложно. Впрочем, тот факт, что рынок в последнее время гораздо более бурно реагирует на позитивные новости, чем на негатив, настраивает все-таки на оптимистичный лад.

В пятницу в Киришах состоялось совещание по вопросам ТЭК, в ходе которого премьер-министр Владимир Путин подверг критике нефтяные компании за срыв планов по модернизации российских НПЗ. По его словам, требуется сближение экспортных пошлин на нефть и темные нефтепродукты, и при этом нефтяные компании должны будут подписать трехсторонние соглашения с ФАС и Ростехнадзором об исполнении программ модернизации. В противном случае государство оставляет за собой право на применение санкций, включая изъятие «необоснованно полученной прибыли».

В настоящее время в РФ показатель глубины переработки нефти составляет чуть более 70 % (в США – около 95 %), при этом доля мазута, разрушающего стоимость нефти, в структуре российской корзины нефтепродуктов находится на уровне 28 % (в США – в районе 5 %). С учетом того, что почти 80 % из выпускаемого мазута направляется на экспорт, а ставка экспортных пошлин на этот вид продукции в настоящее время составляет 46.7 % от нефтяной, необходимость увеличения фискальной нагрузки на производство темных нефтепродуктов не вызывает сомнений. Как следствие, мы не исключаем того, что предлагаемая ныне система «60-66» будет подвергнута корректировке в сторону более существенного увеличения размеров экспортных пошлин на темные нефтепродукты (мазут и вакуумный газойль).

Новые программы модернизации, безусловно, будут увеличивать CAPEX нефтяников, однако в настоящее время основное внимание инвесторов приковано к дальнейшей динамике котировок Brent, началу периода отчетности и выходящим макростатистическим данным.

После активного роста двух предыдущих недель рекомендуемые нами ликвидные выпуски ОФЗ 26204, ОФЗ 26206, ОФЗ 25075 и ОФЗ 25079 практически полностью реализовали потенциал роста цены и сейчас оцениваются рынком близко с справедливым значениям. ОФЗ 26204 и ОФЗ 26206 сохраняют незначительный спрэд к кривой ОФЗ в размере 20 б.п., что трансформируется в потенциал роста цены около 0.3%. После размещения в среду десятилетнего выпуска ОФЗ переоценка может произойти в длинном конце кривой.



При копировании или цитировании материалов с сайта vnedorozhniki-ussr.ru активная индексируемая ссылка желательна.